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全球汇市风雨飘摇，谁是麻烦制造者？

最近，美元指数突破了110，创下20年来的新高。

强势美元带来的，是非美货币的暴跌——世界银行统计了27种非美元货币今年前7个月的表现，其中23种货币对美元贬值：

全球汇市震荡，究竟因何而起，部分国家汇率大幅贬值，会给世界经济带来怎样的影响？

这轮美元走强的最大背景，是美联储加息。今年以来，美联储四次加息，累计加息225个基点。

这轮加息的周期，开始于今年3月。当月，新兴市场投资组合资金就净流出98亿美元，结束了持续一年的净流入。此后的三次加息，也进一步加剧了资本从新兴经济体流出的情况：

国际金融协会数据显示，到7月结束，外国投资者已连续5个月从新兴市场撤资，这是有记录以来持续时间最长的一轮撤资。

中银证券全球首席经济学家管涛告诉谭主，美联储加息会导致国际资本回流美国，造成新兴市场的资本外流，面临货币贬值的压力，进而引发更大的金融危机。所以，美元每一次进入强周期，都会引发全球金融体系的动荡，尤其是新兴市场国家。

但这一轮美元加息过程中，在日元、韩元等发达经济体货币对美元汇率都暴跌10%以上时，有四个本该承压更重的新兴经济体，其货币对美元汇率却逆势而上，不仅没跌，还涨了：

巴西雷亚尔

秘鲁索尔

墨西哥比索

乌拉圭比索

其中，乌拉圭比索对美元涨了8%，一度是今年对美元表现最好的货币。

这是几个国家“先下手为强”的结果，采取这个行动则是来自惨痛的教训。

上世纪70年代，美国的新自由主义思潮深刻影响了拉美国家的经济政策——取消借入外债的限制、开放国内市场。与此同时，美联储实施宽松的货币政策，大量资金涌入拉美国家，美国的商业银行也加大了对拉美地区的放贷规模。

那段时间，拉美国家经济快速发展，但对外债的依赖，也越来越高。1979年，保罗·沃尔克就任美联储主席，他上任后，将短期借贷利率提高到19%。

这让拉美国家疲于应付还债。更糟糕的是，外资的急速流出导致拉美货币面临极大的贬值压力，为了维持汇率，拉美国家还要消耗手中为数不多的外汇储备。

1982年8月，墨西哥政府宣布无力偿还到期债务，拉美债务危机，由此拉开序幕。而美国凭借其主导国际金融机构之便，精心设计了对拉美国家的借贷政策——这些政策中附加了极其苛刻的条件，要求拉美国家进一步开放资本市场和金融银行体系，削弱政府开支、公共开支，变相让拉美国家更加受制于美国。

并且，美国还利用拉美国家货币贬值的机会，低价收购了这些国家的优质资产，这从根本上打击了这些国家的还债能力。

整场债务危机，被拉美国家称为“失去的十年”——拉美国家经济在10年间几近停滞不前，此前的发展成果被美国收割。

正是有了这样的经历，所以，这些国家在美联储还在酝酿加息政策时就提前一步，开始了加息进程：

这样大规模的加息，在一定程度上对冲了美元加息对资本的“虹吸效应”。就拿调息次数最多、幅度最大的巴西来说，到今年8月，巴西股市外国投资同比增长了112%，国际投资流入巴西金融和资本市场，使巴西雷亚尔兑美元汇率得以保持稳定。

此外，大宗商品价格上涨，也是维持这些国家货币汇率稳定的因素之一。

中银国际证券首席经济学家徐高告诉谭主，部分拉美国家货币在这一次表现较好，主要原因是俄乌冲突升级后，大宗商品价格高涨，这些国家，都是原材料和能源出口国，他们的货币受到了大宗商品价格上涨的支撑。

提前加息和大宗商品相对奇缺，让这些国家的汇率短时间内没有下跌。但大宗商品的价格，已经开始回落——当前，原油价格在每桶90美元上下波动，较此前每桶120美元的高点大幅下挫。

更重要的是，加息，是某种程度上的饮鸩止渴——高利率会让企业和居民的信贷成本增加、支出减少，打击经济活力。不久前，经合组织就将巴西经济增长预期从去年12月的1.4%下调至0.6%，是世界平均水平的五分之一。

欧洲央行，也正是考虑到加息的影响，才在这轮美元加息中，做了另一种选择。

欧洲加息，一直等到了7月才开始。这样审慎的姿态，是对欧洲经济的判断——今年年初，欧洲央行行长拉加德判断，欧洲经济政策的主要目标，依旧是恢复新冠肺炎疫情后的经济。

尽管当时欧洲也面临着通胀的压力，但加息会让经济疲软，权衡之下，欧洲选择保经济增长。

但在这过程中，出现了两个变量。

一是俄乌冲突。俄乌冲突以及后续美国推动欧洲国家对俄罗斯实施的制裁，让能源、粮食等商品价格暴涨，这直接将欧元区通胀水平推向历史新高。

相比于保经济增长，抑制通胀，变得更为急迫。

二是美联储加息的幅度。

第一次加息后，美联储接下来的三次加息，都在突破纪录：

俄乌冲突升级后，资本趋于“避险”，从欧洲流向美国。而美联储激进的加息政策，又给了资本加速外流的另一个理由——逐利。

双管齐下之下，欧元对美元汇率持续下跌，先是失守1比1，后来直接失守0.99。

欧元贬值，推高了大宗商品的进口成本，过去以出口大国著称的德国，甚至出现了三十多年以来的首次贸易逆差。

而这些成本的增加，在欧洲本已高涨的通胀率上火上浇油。欧洲深陷通胀，经济前景堪忧，又会让欧元汇率进一步下跌。

由美国引发的这两个变量，直接让欧元进入了恶性循环。

这时，“守护欧元”的声音开始变强。德国媒体就表示，守护欧元的声音在促使欧洲央行转向加息的决定。

今年7月，欧洲央行开始加息。

面对美联储加息，欧洲这些发达经济体和新兴经济体一样，加息，成了为数不多，甚至是仅剩的手段。

不久前，杰克逊霍尔全球央行年会召开，这一会议被称为央行行长的“达沃斯论坛”，欧洲央行行长拉加德，没有出席。

美元，越来越成为摆在各国面前的一道难题——就拿加息来说，拉美国家加息，有问题，欧洲央行不加息，也有问题。

这也印证了美国前财政部长康纳利那句，美元是我们的货币，却是你们的麻烦。

△“坐在美国阴影里”，成为美国干预汇率的象征——1985年，美国牵头签署广场协议，促使美元贬值