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　　全球科技界近日将目光投向中国——国产大模型DeepSeek、Manus相继引爆行业热点，推动中国科技资产价值重估进入关键窗口期。在人工智能浪潮重塑全球产业格局的当下，如何解读当前的中概科技股重估趋势？怎样打通产业堵点，将创新成果有效转化为实体经济竞争力？政策支持如何精准引导民间资本向高技术领域持续倾斜？

　　对此，国泰君安海外科技首席秦和平、高盛亚洲互联网研究主管姜郎霆、长江证券计算机首席分析师宗建树、野村东方国际证券电子汽车行业首席分析师戴洁展开对话。

　　创新引领 科技股重估动能积聚

　　中国证券报：“中概科技股重估”成为最近的市场热词，这是真实趋势还是情绪驱动？当前价值重估进程处于何种阶段？

　　戴洁：数据显示，恒生科技板块确实因为过去走势背离、估值偏低在今年迎来一波重估的机会。

　　从PE估值水平来看，恒生科技指数PE水平显著低于费城半导体指数。此轮DeepSeek带来的价值重估前，截至2025年1月26日，费城半导体指数PE-TTM为56倍，恒生科技为21倍，A股申万电子一级指数为56倍，计算机一级指数为68倍。尽管春节前恒生科技开始上涨，截至2月28日，恒生科技PE-TTM仅回到23倍，低于费城半导体指数的46倍。

　　从行业基本面出发，北美的AI资本开支从2023年下半年增加，已经持续高投入了至少6个季度，而中国将自2025年追赶在AI方面的产业进度和步伐。根据公开资料，阿里巴巴表示未来3年的投入为3800亿元人民币，未来3年投入总和将超过过去10年的总和。由此，我们认为，2025年将是中国增加AI资本投入的重要年份。

　　秦和平：目前来看，中概股这波重估依然处于早期。截至3月3日，十年期国债收益率在1.72%左右，恒生科技指数的PE-TTM为24.69倍，而纳斯达克100指数为35.10倍，恒生科技指数在全球科技股中处于“价值洼地”，显示出较大的估值优势。

　　姜郎霆：中国市场目前正在经历的价值重估，和美股“ChatGPT时刻”有相似之处。

　　国内科技龙头企业近期相继宣布了AI资本开支扩张计划。美股历史经验显示，市场在经历了初期的投资热潮后，很快进入了投资回报率验证阶段，这一演化路径可能为中国市场提供前瞻性指引。

　　美股市场AI概念的行情已经持续了一年多。很多海外投资人认为，美股的投资逻辑对当前中国市场有参考意义。美股的投资逻辑是先关注芯片，再转向云计算，最后看好应用端，中国市场也出现类似的趋势。

　　此外，开源模式进一步扩大了国内AI应用想象空间，使得无论大厂还是中小型企业，都能在云应用、端侧应用、物联网甚至家用机器人等场景中实现更高的AI渗透率。

　　中国证券报：在全球科技竞争格局下，中国科技企业展现出强劲发展势头。与其他市场相比，中国科技企业的差异化优势是什么？

　　姜郎霆：中国的互联网生态造就了超级应用(Super App)的诞生，这一点是其他市场所不具备的。

　　中国消费市场规模庞大且竞争激烈，催生了社交、电商到短视频的一体化平台。文化差异也是部分原因，在网页时代，中国企业在网页设计、数据整合上的审美便是追求全链条服务。

　　如今到了AI时代，超级应用生态使得AI的消费端(To C)应用场景更为丰富，也更容易通过数据和交易闭环实现商业变现，在模型与应用上取得一些海外市场难以复制的成果。

　　宗建树：在人工智能的发展中，中国最大的优势就是拥有丰富的场景。场景在落地过程中需要模型、云等厂商与拥有场景的公司紧密合作才能更好地推进行业应用快速落地和发展。产学研协同合作以及构建开放创新生态是非常好的方式，有利于合作双方优势互补，做大做强。

　　攻坚堵点 打通技术转化路径

　　中国证券报：尽管AI前沿领域已取得阶段性突破，但多数下游应用企业仍在“讲故事”。技术向产业渗透的核心堵点是什么？从预期到现实之间的差距，又需要经历怎样的发展路径？

　　宗建树：大模型应用落地需要几个要素：一是高质量的数据基础，二是细分行业与AI的复合人才，三是现阶段营收可以覆盖推理成本。工业等领域相对AI落地较为缓慢，主要原因是数据基础、复合人才两个要素不完备。

　　当前整个国产AI芯片产业链处于快速追赶期。AI芯片行业是一个头部效应显著的行业，追赶者需要持续大投入才能保证不落后，整体行业会持续快速扩容，但是短期利润表现相对有限。