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　　当知名投资人宣布“批量退出人形机器人项目”，曾经的明星企业达闼机器人遭遇资金流动性挑战，一场关于科技投资的争论正在发酵。是继续“数星星”押注技术想象力，还是及早“翻账本”审视商业化现实？一级市场投资人的观点碰撞，揭示了人形机器人赛道的认知分歧。

　　人形机器人投资是否出现“泡沫”？早期科技投资如何平衡确定性与技术想象力？人形机器人是否会在2025年迎来淘汰赛？

　　围绕这些问题，中国证券报记者采访了多位一级市场人形机器人赛道“捕手”，他们分别投资了云深处科技、智元机器人、逐际动力、加速进化、松延动力、自变量机器人等多家具身智能公司。此外，中国证券报记者还采访了未出手人形机器人的部分创投人士以及公私募基金经理，试图多维度了解一二级市场对于人形机器人赛道的投资思考。

　　短期“泡沫”是新兴领域常态

　　“现在热度刚刚好，有利于产业多元化和发展效率的提升。”英诺天使基金合伙人王晟这样评价当前人形机器人领域的资本热度。在他看来，适度的泡沫是科技创新的润滑剂。“过去两年一级市场有点冷，很多鱼都冻在冰里；现在回温了，冰化了成水，大家才能游起来。”

　　英诺天使基金是杭州“六小龙”之一云深处科技的早期投资人，并深耕机器人全产业链，投资了包括镁伽机器人、优艾智合、加速进化、松延动力、千诀科技等多家具身智能公司。

　　IT桔子数据显示，2025年一季度，具身智能赛道的54家企业共获得约60亿元融资。与之形成对比的是，2024年和2023年的相关融资企业数量分别是96家、48家，融资规模分别约为93亿元、63亿元。

　　无论是已投还是未投人形机器人的受访者，都不讳言“泡沫”的存在，只是有人因为估值望而却步，有人正在享受当前的市场“温度”。

　　具身智能投资人赵鹏(化名)表示：“判断智能赛道是否投资过热，不仅看融资规模，更要看人们是否高估了具身智能的能力和发展速度。我认为是高估的。但这种高估在产业发展过程中是必然的，没有坏处，它带来了资本的快速涌入，从而推进行业快速向前发展。”

　　“人形机器人赛道虽然存在一定的短期估值泡沫，但长期发展潜力依然显著。”所在创投机构投了多家人形机器人公司的张晨(化名)表示，“目前，部分人形机器人公司存在明显的估值与收入倒挂、商业逻辑不清晰的现象。然而，技术进步和政策支持都为人形机器人行业奠定了长期发展的基础。一级市场存在共识，短期泡沫是新兴领域的常态，技术突破与产业链成熟后将回归理性。”

　　一位长期关注智能制造领域的投资人表示：“当前不少人形机器人企业存在估值虚高，有的甚至第一轮融资就达到近十亿元估值。但从长期来看，我对人形机器人的前景还是很看好的。如果能以合理估值投进去，就没有必要‘下轮退出’。”

　　在二级市场，人形机器人概念是2024年下半年以来的热门主题，机器人指数自2024年9月24日至2025年3月一度接近翻倍。今年一季度业绩榜前三名的公募产品均重仓了机器人赛道，还有基金经理看好“人形机器人板块是未来10年大级别的贝塔机会”。

　　永赢基金权益投资部基金经理沈平虹表示：“在股票投资上，成长行业发展初期，标的股价显著跑赢静态基本面，是经常发生的事情。产业加速发展，高估值将快速被业绩消化，反之则出现股价大幅回调。部分标的股价在静态基本面与动态技术面之间来回波动，正是成长行业初期投资的魅力所在。”

　　“当前，市场的分歧主要在于，是否要用更加动态的眼光看待行业发展。”沈平虹认为，“部分投资人退出更多是站在1年到2年产业能否落地的角度考虑，而无论一级还是二级市场，都会有很多机构愿意以更长的投资周期视角去审视产业的发展。”

　　当“精算师”还是“梦想家”

　　近期，人形机器人投资出现了意见分歧，一边是“精算师”，一边是“梦想家”，他们代表着一级市场的两种投资逻辑。

　　一种偏向消费投资逻辑，需要通过即时市场反馈判断项目价值。投资人要求可验证的数据增长：用户付费率、复购率、毛利率……如果消费者不买单，技术再酷也没用。在这一逻辑下，人形机器人会因短期缺乏清晰的商业化场景备受质疑。

　　另一种是科技投资逻辑，押注技术突破后的爆发式需求，而非短期市场验证。“科技投资是从0到1，在1出现之前都是0，需要有终局信仰，为未来买单。”王晟表示，“就像当汽车出现时，不需要再问消费者要不要更快的马车。”