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　　美国掀起的关税战席卷全球金融市场，美股、美债、黄金，包括全球其他股市都出现了较大波动。如何评估和应对关税战“黑天鹅”？

　　天弘指数与数量投资部基金经理助理洪明华在《情投E合》直播间分析了关税战的深层动因、对不同行业的基本面影响，以及市场主线后续是否发生变化、投资中如何应对各类黑天鹅。

　　一、关税战深层动因：推动制造业回流矛盾重重，更像要价手段

　　问：美国掀起的“关税战”，把关税水平推高到了100多年以来的最高水平，怎么理解这背后的动因？

　　洪明华：美国推动制造业回流与关税战的逻辑看似清晰，但背后存在多重矛盾与潜在风险。

　　美国推动制造业回流的动因：

　　当前，推动制造业回流已成为美国两党罕见的政策共识，其核心诉求集中于多重战略目标的实现：通过重塑制造业版图缩减贸易逆差、创造高质量就业岗位、缓解贫富分化矛盾，以及强化供应链的抗风险能力。

　　不过，政策实施中亦暴露出深层矛盾与执行短板：

　　投资落地效率待考：部分项目因成本高企、供应链配套不足等问题出现进度滞后。

　　贸易失衡矛盾加剧：尽管制造业回流政策持续推进，美国贸易逆差规模却从2010年的0.65万亿美元攀升至2023年的1.06万亿美元，显示单纯依靠产业回迁难以破解全球化背景下的贸易结构失衡问题。

　　产业地位相对弱化：制造业增加值占GDP比重持续下行，从2010年的11.9%降至2023年的10.2%，反映出制造业在国民经济中的相对地位仍在弱化，政策未能有效扭转服务业主导的经济结构。

　　整体而言，关税战的内生矛盾明显：短期面临就业提振与结构性成本困局，同时面临关税政策的反噬与通胀压力，此外，全球产业链重构存在现实阻力。

　　问：怎么看关税战后续的发展？是长期实质性落地，还是说更多的是一个谈判要价手段？

　　洪明华：关税能否正式落地并长期实施，面临比较大的困难：

　　经济成本制约：摩根大通公司发出重磅预警，预计在特朗普政府本周宣布的关税政策重压下，美国经济今年将陷入衰退，同时失业率将升高至5.3%，企业界和选民的压力可能部分关税回调。

　　政治周期博弈：特朗普关税政策的负面影响若持续至2026年，势必将影响2026年中期选举。

　　综合看，目前关税战很有可能是一个谈判要价手段。

　　二、关税战影响：避险情绪升温，大科技板块影响不一

　　问：虽然关税战的演变及最终影响还难以准确分析，但对金融市场影响已经体现，能否简要分析。

　　洪明华：整体上此轮关税战引发了全球资本市场上Risk OFF。风险资产遭受抛售部分呈现流动性危机，同时安全资产受到追捧。

　　风险资产遭遇抛售潮：2025年4月7日，全球股市经历“黑色星期一”，加密货币市场也遭重创，比特币24小时内暴跌9%，以太坊跌17%，引发44.6万投资者爆仓。

　　传统避险资产受追捧。中国国债收益率也快速下行，十年国债回到1.63%。投资者转向防御性资产，全球债券基金单周净流入规模创2020年以来新高。

　　股票市场分化较大。A股这边出口依赖型行业重挫：电子制造、纺织服装板块单周跌幅达20%-30%，部分果链企业估值回调至历史低位。内需板块韧性凸显：政策支持的基建、消费板块获资金流入，特别是农业板块逆势上涨。

　　问：科技板块后半周表现突出，怎么看待关税战落地对泛科技板块的基本面影响？

　　洪明华回答：一般认为，大科技板块可以分为TMT(通信、电子、计算机传媒)、AI，包括高端制造、军工以及生物医药等。这其实是比较宽泛的概念，需要逐个行业进行分析。

　　电子行业，消费电子中果链相关公司对美国出口的占比普标较高，个别公司占比超过70%，这类公司在此轮行情最为受伤，不少公司前期出现3个跌停了。而半导体公司中，不少公司直接受损相对较少，比如半导体设备，大部分公司主要是国产替代的逻辑，在中国反制对美国加税过程中，其实是受益方，此轮行情中相对抗跌。

　　计算机，涉及到对美出口的公司占比很小，个位数，大部分个股其实更多的是信创的逻辑，我们也可以看到相对反弹较好，比如国产操作系统龙头等个股甚至一定涨停。

　　通信，部分英伟达产业链的公司受到较大影响，比如热度较高的光模块，近期也是跌幅较大；而像中国移动等运营商，反倒作为避险资产有不少涨幅。